看似不起眼的行業(yè)，卻常常誕生特別能盈利的“隱形冠軍”。例如，沃爾瑪、盒馬、海底撈等知名品牌背后的立高食品。

近日，立高食品股份有限公司（以下簡稱“立高食品”）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市，順利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠。

上市首日，立高食品盤中最高達每股103.6元，截至收盤報收每股103元，上漲264.21%，總市值為174.42億元。

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冷凍烘焙食品營收是烘焙原料的近2倍

據(jù)招股書顯示，立高食品本次募集資金13.23億元，募集資金將用于衛(wèi)輝市冷凍西點及糕點面包食品生產(chǎn)基地建設、三水生產(chǎn)基地擴建、研發(fā)中心建設、長興生產(chǎn)基地建設及技改、智能信息化升級改造建設、補充流動資金等項目。

立高食品成立于2000年，總部位于廣州，是一家集烘焙食品原料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的公司。立高食品官網(wǎng)顯示，其以自產(chǎn)植脂奶油、乳脂植脂混合奶油為主，并代理了一款法國產(chǎn)“樂來”稀奶油。

目前，公司營銷網(wǎng)絡覆蓋351個城市，與公司合作的經(jīng)銷商超過1500家，直銷客戶超過300家，服務的終端客戶超過5萬家。

△圖片來源：網(wǎng)絡

財報顯示，立高食品2020年營業(yè)收入為18.1億元，同比增長14.27%，凈利潤為2.32億元，同比增長27.95%。公司預計2021年度一季度可實現(xiàn)主營收入?yún)^(qū)間為4.8億元至5.2億萬元，同比增長91.28%至 107.22%；凈利潤區(qū)間為6000萬元至6500萬元，同比增長228.49%至255.86%。

事實上，立高食品不僅疫情期間業(yè)績持續(xù)提升，在更早的三年間，該公司營收復合年均增長率也高達18.32%，凈利潤復合年均增長率更高達60.35%，可以說是“悶聲賺錢”的典范了。

財報顯示，2017年-2019年，公司營業(yè)總收入分別為9.56億元、13.13億元、15.84億元；凈利潤分別為4399.42萬元、5230.86萬元、1.81億元。

在立高食品眾多產(chǎn)品系列中，所謂烘焙原料和冷凍烘焙食品是其主要收入來源。以2019年數(shù)據(jù)來看，冷凍烘焙食品、奶油、水果制品、醬料幾大業(yè)務的營收占比分別為46.66%、24.01%、12.13%、6.85%。2020年上半年，公司冷凍烘焙類食品收入占比53.75%。

△圖片來源：網(wǎng)絡

在立高食品的烘焙原料產(chǎn)品中，奶油是份額最多的，目前，其奶油產(chǎn)品包括植脂奶油、含乳脂植脂奶油和稀奶油三類，而植脂奶油就是俗稱的“人造奶油”。

立高食品的冷凍烘焙產(chǎn)品則主要包括老婆餅、綠豆餅等中式糕點和蛋撻皮、慕斯蛋糕等西式糕點。目前，其冷凍烘焙產(chǎn)品客戶包括仟吉西餅、一鳴股份等烘焙店，沃爾瑪、盒馬鮮生等大型商超，以及海底撈、樂凱撒披薩等連鎖餐飲企業(yè)。

雖然立高食品設立之初是以烘焙原料為主業(yè)，2014年公司收購廣州奧昆和廣州昊道51%股權之后、才滲透進入冷凍烘焙食品行業(yè)；但如今，其冷凍烘焙食品營收已經(jīng)接近烘焙原料的2倍。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年間，冷凍烘焙食品的營收占比從37.57%增長至46.66%；同時，奶油業(yè)務的占比也在不斷下降，營業(yè)收入比例從28.11%下降至24.01%。

總而言之，公司由上游的原料向下游的半成品、成品轉(zhuǎn)型，離終端客戶越來越近了。

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掘金3800億烘焙市場

立高食品將業(yè)務重心轉(zhuǎn)移的底氣，來源于烘焙行業(yè)廣闊的發(fā)展前景，為冷凍烘焙食品和烘焙食品原料提供商帶來機遇。

△圖片來源：網(wǎng)絡

從供給層面上看，我國烘焙食品行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)《中國食品工業(yè)年鑒》，近年來我國糕點面包業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入的年復合增長率達到超過15%，遠高于同期食品工業(yè)整體約5%的增長水平，也高于全球烘焙行業(yè)增速。

從消費層面上看，烘焙零售市場增長迅速。雖然近年來我國烘焙食品行業(yè)增長迅速，但人均消費水平與發(fā)達國家和地區(qū)還有較大差距，未來存在提升空間。

一方面，從量的角度，由于烘焙食品進入我國較晚，消費者尚處于接受過程中，未來隨著飲食習慣的變化，人均消費量還存在提升空間。另一方面，從價格角度，目前烘焙食品行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量眾多，個人經(jīng)營的手工作坊較為普遍，因此烘焙食品質(zhì)量良莠不齊，產(chǎn)品價格相對較低，未來隨著消費升級，消費者對產(chǎn)品品質(zhì)和消費體驗的要求將有所提高，單價提升也會帶動烘焙行業(yè)規(guī)模的上漲。

根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，2019年我國烘焙食品零售額達到 2317.13億元，同比增長10.93%，預計2024年有望突破3800億元。若冷凍烘焙食品的使用達到美國1961年的應用比例39%，那么我國冷凍烘焙食品市場容量就達到了903.68億元。

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業(yè)務擴張、食品安全問題待解

我國冷凍烘焙食品中，冷凍糕點占比達到65%，而冷凍面包的市場份額僅為15%。冷凍面包需要加入酵母，技術難度高，且冷凍面包對倉儲及運輸溫度要求更嚴，需要企業(yè)具備更強的冷鏈物流控制能力，行業(yè)內(nèi)僅有以立高食品為代表的少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)及銷售冷凍面包。

有觀點認為，相較之桃李面包的預包裝食品，立高的冷凍烘焙食品業(yè)務成長性更好，也更有前景，有望得到更高的估值。

值得注意的是，市場前景雖好，但作為一家“年輕”的上市企業(yè)，立高食品同樣面臨著很多亟待解決的問題。

A   首先是業(yè)務擴張的問題。

基于經(jīng)銷模式，立高食品實現(xiàn)了快速擴張。未來3年，立高食品目標在華南、華東、華北及海外擁有6個大型生產(chǎn)基地和4個技術研發(fā)中心，產(chǎn)品品規(guī)預計超過千種，并在餐飲、商超、酒店等渠道基礎上進軍海外市場。

不過，龐大的經(jīng)銷商規(guī)模，也導致公司對經(jīng)銷商管理的難度越來越大。若管理未跟上業(yè)務擴張步伐，可能會出現(xiàn)市場秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況。此外，持續(xù)擴張的業(yè)務規(guī)模也給立高食品的經(jīng)營決策、生產(chǎn)管理、存貨周轉(zhuǎn)、品質(zhì)控制、資金調(diào)配等帶來更大難度。

若未來市場競爭加劇、市場需求發(fā)生變化，導致產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅下滑或者產(chǎn)品銷售不暢，可能會加大存貨跌價的規(guī)模，進而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

 B   其次是食品安全的問題。

△圖片來源：網(wǎng)絡

雖然相關行為不屬于重大違法違規(guī)，但對公司的形象造成了一定的負面影響，也為公司未來的發(fā)展埋下了隱患。因公司在行業(yè)上游，平時的品牌宣傳并不顯山露水，但若出現(xiàn)食品安全問題，就很容易被暴露，繼而演變成“黑天鵝”。

有觀點認為，烘焙市場中除內(nèi)外資的大型連鎖烘焙品牌外，還有大量中小型烘焙企業(yè)。隨著國家及消費者越發(fā)重視食品安全、重視產(chǎn)品品質(zhì)，未來行業(yè)的集中度必然持續(xù)提升。而立高食品若想持續(xù)成為“冷凍烘焙食品行業(yè)的領跑者”，還需更多努力，當然，其前景也值得期待。

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