昨日，雙匯發(fā)布2023年三季度報告，第三季度歸母凈利潤14.9億元，同比增長11.62%；前三季度歸母凈利潤43.27億元，同比增長6.43%。

據(jù)上周消息，雙匯速凍食材發(fā)布會在北京舉行，牽手乒壇“雙圈大滿貫”得主馬龍，重點強調了要加碼速凍賽道,引領速凍品類大健康消費潮流。

行業(yè)人士表示，雙匯作為肉食行業(yè)龍頭，盡管業(yè)績表現(xiàn)向穩(wěn)，目前的發(fā)展也進入了“瓶頸期”，可能需要尋求新的業(yè)績增長點。 

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養(yǎng)豬不如殺豬？

雙匯前三季度凈利43.27億元

昨日盤后，雙匯發(fā)展發(fā)布2023年三季度報告，公司第三季度實現(xiàn)營收157.66億元，同比下降5.2%；歸母凈利潤14.9億元，同比增長11.62%；公司前三季度營收461.93億元，同比增長3.73%；歸母凈利潤43.27億元，同比增長6.43%；基本每股收益1.249元。

對比養(yǎng)豬巨頭紛紛虧損的慘淡景象，不免有人大呼，養(yǎng)豬不如殺豬！

那么，真的是這樣嗎？

雙匯的產(chǎn)品是豬肉屠宰品和豬肉制品，所以它的營收與豬周期息息相關。

豬周期的本質是由供需錯配導致的豬肉價格呈現(xiàn)周期性波動的現(xiàn)象，一般一個豬周期的時間是3到4年。

如下圖所示，國內豬肉價格在2015年、2016年是一個高峰期，2019年和2020年豬肉價格猛漲，最高突破50元/千克。

△圖片來源：網(wǎng)絡

雙匯的營業(yè)收入2016年較高，后面營業(yè)收入減少，一直到2019年和2020年營收規(guī)模持續(xù)新高。這兩年隨著豬肉價格回落，2021和2022年公司的營收處于下行周期。

不過，盡管營收會根據(jù)豬周期上下浮動，總體而言，豬周期底部雙匯賺錢，豬周期峰部雙匯依然賺錢。

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輝煌：

雙匯的改革與發(fā)展

雙匯，我國的肉制品企業(yè)龍頭，公司以屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)為核心。讓我們一起回顧一下，雙匯的發(fā)展歷程。

1  雙匯改革元年

1984年，作為第一批改革試點企業(yè)，雙匯的前身漯河肉聯(lián)廠由河南省管下放到漯河市管。1984年7月23日，萬隆當選為廠長，雙匯從此開啟了不可復制的改革元年。

改革使企業(yè)找到了活路，外貿(mào)轉型使企業(yè)獲得了發(fā)展。1986年企業(yè)改造出口分割肉車間，1989年新建牛肉出口生產(chǎn)分廠，不到5年的時間，外貿(mào)出口產(chǎn)品從幾十噸發(fā)展到1萬多噸，成為當時中國最大的肉類出口基地。1984--1990年，雙匯年銷售收入從不足1000萬元發(fā)展到1.46億元，企業(yè)從虧損發(fā)展到年創(chuàng)利潤500多萬元。

2  雙匯火腿腸元年

1991年雙匯一次性拿出僅有的1200萬元上10條生產(chǎn)線，快速啟動火腿腸項目。1992年，雙匯火腿腸問世，標志著雙匯在新的時代背景下新的肉制品深加工元年的開啟。當年生產(chǎn)9400噸，進入全國火腿腸生產(chǎn)前三位。

△圖片來源：網(wǎng)絡

此后，雙匯火腿腸生產(chǎn)線以每年幾十條線的速度快速遞增，1991—2000年，雙匯肉制品年產(chǎn)量從不到1萬噸發(fā)展到30多萬噸，生豬年屠宰從20多萬頭發(fā)展到200多萬頭，年銷售收入從不到2億元發(fā)展到60多億元，成為中國最大的肉類加工基地。

3  雙匯冷鮮肉元年：開創(chuàng)中國肉類品牌

借鑒發(fā)達國家的發(fā)展模式，雙匯實施冷鮮肉變革，率先把“冷鏈生產(chǎn)、冷鏈銷售、冷鏈配送、連鎖經(jīng)營”的冷鮮肉模式引入國內，改變中國幾千年賣肉沒有品牌的歷史。2000年雙匯第一條現(xiàn)代化、規(guī)模化、標準化的屠宰冷分割生產(chǎn)線投入運營，雙匯冷鮮肉投放市場后，產(chǎn)品深受消費者歡迎。

△圖片來源：網(wǎng)絡

21世紀的第一個十年，雙匯肉類年產(chǎn)銷量從50多萬噸發(fā)展到300多萬噸，年銷售收入從60億元發(fā)展到500億元，成為中國最大、世界領先的肉類供應商。

30多年來，雙匯員工由不足800人發(fā)展到12萬人，年銷售收入由不足1000萬元發(fā)展到1700多億元。2021年，雙匯入選“BrandZ?最具價值中國品牌100強”、“中國品牌價值500強”、“財富中國500強”等。

目前，雙匯在全國18個省（市）建有 30 多個現(xiàn)代化肉類加工基地，擁有年加工肉制品 200 多萬噸、單班年屠宰生豬 2,500 多萬頭的生產(chǎn)產(chǎn)能。

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爭議：

收購美國豬肉龍頭，超90%的高分紅

一直到2013年，雙匯的營收趨勢都是斜向上，每年都在快速增長。

2013年之后，雙匯的發(fā)展就陷入“停滯”狀態(tài)。

△圖片來源：網(wǎng)絡

而正是那一年，“雙匯國際”收購了美國的“史密斯菲爾德”，這是全球豬肉龍頭企業(yè)。這次蛇吞象的收購，長子萬洪建極力反對，也因此父子關系逐漸惡化，后來演變成“父子內斗”。

2013年雙匯凈利潤41億，扣非凈利潤36.5億。而收購這家公司花了71億美元，按照當年的匯率，大概是430億左右。當然收購主體是“雙匯國際”，雙匯國際后來改名為“萬洲國際”

收購后的第二年，就在香港上市。

由于萬洲國際自身并沒有實際經(jīng)營業(yè)務，等于是萬隆設計的一個資本運作公司。所以萬隆以萬洲國際的名義，大量舉債湊齊了這筆錢。

△圖片來源：網(wǎng)絡 萬洲國際的歷年資產(chǎn)負債率、凈利潤

然而“史密斯菲爾德”這家公司，自我造血能力并不是很強。想要還清那么高的負債，顯然壓力十分巨大。那么，只能把雙匯的利潤也抽過去。

除了備受“批評”的收購，高分紅率是雙匯的一大爭議點。一般情況下，分紅率越高，公司的確定性越高。而雙匯一邊大額現(xiàn)金分紅，一邊募集資金用于補充流動資金，一度遭到深交所質疑。

以今年為例，雙匯上半年現(xiàn)金分紅25.98億元，堪稱豪橫！畢竟上半年公司凈利潤才28.37億元，把91%的凈利潤都分給股東了。不僅如此，公司自成立以來累計分紅總額高達549億元，分紅次數(shù)累計29次。

而雙匯的股權結構非常集中，第一大股東“羅特克斯有限公司”持股70.33%。意味著雙匯每年的分紅，大頭都給了這家公司。

同時，自從2013年之后，雙匯每年好似“為了”分行而分紅，每股派息不會低于1元，有時候還超過2元。

當然，雙匯這些年累計融資713億元，比分紅總額還要高。這些融資來的錢，主要用來擴充產(chǎn)能和投資向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

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業(yè)績恢復緩慢，毛利率下降

發(fā)展進入了“瓶頸期”

從營業(yè)收入來說，雙匯2020年達到峰值后，2021年有所下滑。

雖然，今年雙匯前三季度基本面向好。但對比巔峰期來看，雙匯的營收恢復速度仍然較為緩慢。

數(shù)據(jù)顯示，2020年中期公司營收為363.7億元，2021年中期公司營收為349.1億元，而2023年中期公司營收為305.2億元，與此前水平相比仍有50億元左右的差距，尚未完全恢復原有水平。

△圖片來源：網(wǎng)絡

加之，雙匯上半年營業(yè)成本呈現(xiàn)增加態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，雙匯營業(yè)成本251.54億元，同比上漲9.9%，漲幅略高于營收。其中包裝肉制品成本上漲7.23%，生鮮產(chǎn)品成本上漲10.57%，其他成本上漲40.35%。

另外，雖然屠宰業(yè)營收占比超過50%，但雙匯的利潤主要是肉制品貢獻的。以2023年上半年數(shù)據(jù)為例，雙匯屠宰業(yè)務毛利潤不過6.31%，而肉制品業(yè)務的毛利潤高達30.49%。對應公司整體毛利率17.3%，較上年同期的17.94%下降0.64個百分點；同期凈利率9.44%，下降0.48個百分點。

綜合以上業(yè)績表現(xiàn)，不少業(yè)內人士認為，雙匯作為行業(yè)龍頭，目前的發(fā)展進入了“瓶頸期”，可能需要尋求新的業(yè)績增長點。 

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加碼速凍食材

打破天花板，尋找新增量

那么，雙匯未來應如何打破現(xiàn)有天花板，打開新的增量市場？

雙匯在近日的速凍食材發(fā)布會上強調要引領速凍品類大健康消費潮流。馬相杰在致辭中表示，本次重點推介的丸子、小酥肉、肉排、裹粉類等速凍產(chǎn)品是其中的典型代表，是雙匯圍繞營養(yǎng)健康、方便快捷、多場景消費等市場需求研發(fā)投放的重磅食材類產(chǎn)品。

更加引人注目的是，雙匯正式宣布中國乒乓球男隊隊長馬龍為雙匯品牌代言人。此次，雙匯牽手馬龍，旨在向外界傳遞“中國食力冠軍之選"的產(chǎn)品特質，引領速凍品類大健康消費潮流。

△圖片來源：網(wǎng)絡

此外，雙匯近年來還在預制菜領域布局。2021年，雙匯公司成立了餐飲事業(yè)部，開展預制菜相關業(yè)務；2022年，“預制菜”首次被寫入年報當中。

據(jù)雙匯餐飲事業(yè)部總經(jīng)理朱海峰表示，消費場景正在發(fā)生變化，預制菜業(yè)務將成為雙匯新階段的利潤增長點。雙匯將在產(chǎn)品研發(fā)方面圍繞“八大菜系+豫菜”，持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品品類，滿足不同區(qū)域消費者的需求。

業(yè)內人士指出，雙匯加碼速凍食材賽道的原因可能有多方面。首先，預制菜的發(fā)展前景被看好。其次，雙匯作為老牌食品行業(yè)龍頭企業(yè)，一直在尋求產(chǎn)品結構的調整和創(chuàng)新。此外，雙匯產(chǎn)業(yè)鏈的完整度比較高、擁有上游資源以及成本的優(yōu)勢。雙匯原有板塊的發(fā)展程度已經(jīng)到了天花板，布局速凍食品板塊是匹配了自身的發(fā)展需求。且對其營收有一定幫助。

雙匯入局速凍賽道的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是品牌影響力大，市場占有率高；二是產(chǎn)品研發(fā)能力強，已經(jīng)形成較大的產(chǎn)品條線；三是銷售渠道廣，覆蓋全國各地。劣勢可能是面臨激烈的市場競爭，需要不斷創(chuàng)新和提升產(chǎn)品質量。

不過，也有行業(yè)人士表示，雙匯自身的問題可能包括產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足、市場反應速度慢。作為從肉食領域延伸至速凍食材的企業(yè)，雙匯也可能由于C端業(yè)務專注程度相比連鎖商超、生鮮電商等零售企業(yè)略低，品牌力較弱而面臨一些挑戰(zhàn)，如對終端消費需求的感知與把控能力稍有不足。

布局速凍食材領域后，雙匯可以通過提升產(chǎn)品質量和口感，增強品牌影響力，以及拓展銷售渠道等方式，把趨勢變成發(fā)展力，打造爆款產(chǎn)品。

另有行業(yè)人士表示，雙匯作為領先的食品加工企業(yè)，利用肉食領域積累的渠道、供應鏈等優(yōu)勢來迎合C端與B端的需求布局冷藏預制菜能夠為雙匯打開新的增長空間。

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